1、2009年板块走势回顾及成因。2009年，有色金属冶炼Ⅱ(申万)涨幅为194.19%，上证综指涨幅为78.34%，涨幅远远跑赢大盘。百年不遇的金融危机引发的全球的非常规刺激政策促使全球经济触底并实质性复苏，导致了影响行业景气度的三大因素迅速好转，金属价格触底后迅速反弹并大幅上涨，上市公司盈利明显改善。

　　2、2010年：三大因素支撑仍在，但力度减弱。与2009年相比，2010年外部的经济环境可以概括为逐步常规发展，完成政府主导向民间主导的过渡并持续下去。经济稳步的复苏引发金属需求，但非常规政策引发的需求逐渐淡去，使得需求支撑力度在减弱，但供给压力在增强；流动性将逐渐收紧；美元长期贬值趋势不变，但短期内升值概率在增大。

　　基本金属：经济复苏引发的需求支持金属价格继续走高，但在良好的供给弹性下，因价格的上涨引发的供给的增加使供求过剩情况不会得到实质性的改变，这决定价格增幅有限。各品种供求情况不同也决定了各品种走势有所分化。我们以为2010年过剩量由少至多的排名为铜、铅、锌、铝，铜、铅的过剩量不会很大。

　　黄金：行业景气度仍处高位，价格涨速放缓。随着美国有就业的复苏的预期的出现，黄金是避险属性将淡去，美元做为最安全的资产重新归位。仅就2010年来看，通胀的预期仍在但到来还谈之尚早。央行外汇储备多元化支撑2010年金价，IMF售金影响最大。

　　3、2010年的行业盈利能力与估值。各金属价格进入缓慢上涨期，09年价格大幅上涨很难在10年再现。由于行业成本相对刚性，各子行业的盈利也会进入缓慢增长期。子行业中，金、铜、铅锌、铝这一景气排序在不会改变。在我们对10年行业盈利增速的判断下，板块估值已偏高。

　　4、投资策略。支持行业景气度的三大因素仍然存在，支撑力度在减弱，金属价格会呈现一种缓慢的上升趋势，公司盈利进入缓慢增长期，板块的估值已高，我们维持有色金属行业"中性"的投资评级。我们09年的逻辑是关注在金融危机背景下抗周期的优势行业的上市公司，2010年我们的逻辑有所变化，顺应经济从非常规发展到常规发展的外部环境，并在金属价格相对稳定各子行业上市公司业绩均有保证的条件下，关注业绩突出者，矿产金属在产品结构中比例突出、成本优势突出的上市公司个股是我们的首选。同时，我们也兼顾行业优势，黄金、铜子行业的中长期优势仍然存在。我们重点的关注的个股为山东黄金、中金黄金、江西铜业、云南铜业、中金岭南、焦作万方。

　　5、投资风险。宏观经济尤其是美国经济复苏程度低于预期；中国经济复苏程度低于预期；主要国家尤其是美国宽松货币政策的收紧时点的超预期。